La ristrutturazione da parte del Ghana è un banco di prova per il debito da 1 miliardo di dollari garantito dalla Banca Mondiale

I piani di ristrutturazione del debito del Ghana sono destinati a mettere alla prova una garanzia della Banca Mondiale di 400 milioni di dollari, pensata per fornire un’ulteriore sicurezza nel caso in cui il Paese dell’Africa occidentale non riuscisse a pagare.

Come altri Paesi dei mercati emergenti più piccoli e più rischiosi, tra cui lo Sri Lanka e lo Zambia, il Ghana deve affrontare una revisione del debito dopo che le sue finanze già tese hanno ceduto alle conseguenze economiche del COVID-19 e dell’invasione dell’Ucraina da parte della Russia.

Sebbene i problemi del Ghana non siano stati una sorpresa per gli investitori – le sue obbligazioni all’estero sono crollate a un terzo del valore nominale e il cedi ha subito il peggior crollo della valuta al mondo quest’anno – il modo in cui la garanzia della Banca Mondiale funzionerà non è chiaro.

Esperti legali e investitori stanno ora esaminando il contratto dell’obbligazione da 1 miliardo di dollari in questione, che scadrà nel 2030 e ha una garanzia equivalente ai pagamenti degli interessi dovuti nei prossimi quattro anni, per capire le opzioni del Ghana.

Il Ministero delle Finanze del Ghana non ha risposto a una richiesta di commento sui suoi piani.

“Se il Ghana decide di utilizzare la garanzia, deve rimborsare immediatamente la Banca Mondiale”, ha detto Mitu Gulati, professore di legge presso l’Università della Virginia ed esperto di ristrutturazione del debito.

“Ed è difficile farlo se il suo debito è insostenibile”.

Al momento dell’emissione, la Banca Mondiale ha dichiarato che il cosiddetto credit enhanced bond è stato progettato per consentire al Ghana di vendere obbligazioni nel 2015 in “condizioni di mercato difficili”.

“Si tratta di uno strumento altamente protetto che è stato emesso con la logica che il Ghana non avrebbe mai fatto default nei confronti della Banca Mondiale”, ha detto Gulati.

Il Ghana si troverebbe in una situazione difficile se non riuscisse a rimborsare la Banca Mondiale, un finanziatore multilaterale con lo status di creditore privilegiato, mentre sta conducendo colloqui con il Fondo Monetario Internazionale (FMI) per ottenere aiuti finanziari.

La Siria, l’Eritrea, la Somalia e lo Zimbabwe fanno parte di una lista molto breve di Paesi in arretrato con la Banca Mondiale, che impedisce loro di accedere a una moltitudine di finanziatori multilaterali.

DENTRO O FUORI?

Il Ghana non ha ancora detto se la scadenza del 2030 farà parte della sua ristrutturazione del debito.

Rodrigo Olivares-Caminal, professore di diritto bancario e finanziario presso la Queen Mary University di Londra, che fornisce consulenza agli investitori su tali questioni, ha detto che l’obbligazione sarà probabilmente esclusa a causa delle “implicazioni multilaterali sul debito”.

“La garanzia è stata concepita per intervenire in caso di problemi temporanei di liquidità, non per un problema strutturale di debito”, ha detto a Reuters.

Inoltre, la garanzia non può essere accelerata “in nessuna circostanza”, secondo il contratto dell’obbligazione, quindi l’importo non diventerebbe immediatamente esigibile per i creditori.

Se l’obbligazione fosse inclusa nella ristrutturazione, non è chiaro se la garanzia sarebbe ancora in vigore, ha aggiunto Gulati.

Luis Costa, responsabile della strategia CEEMEA di Citi, si aspetta anche un “trattamento speciale di questa obbligazione”.

I prezzi dell’obbligazione, che ha un rendimento del 10,75%, sembrano riflettere un certo ottimismo. Sono scesi meno di qualsiasi altro debito sovrano ghanese finora nel 2022, e hanno sovraperformato le obbligazioni a breve termine con scadenza 2025 e 2026 dalla fine di settembre, quando una missione del personale del FMI ha iniziato i colloqui per un programma di prestito.

Le emissioni a credito rafforzato, che includono garanzie multilaterali su tutte o parte delle obbligazioni o un collegamento a garanzie sovrane di alta qualità come i titoli di Stato degli Stati Uniti, sono rare.

Tuttavia, le discussioni su di esse sono tornate in auge all’inizio del 2020, come strumento per aiutare i Paesi meno sviluppati a far fronte alle conseguenze economiche della crisi del coronavirus.

Nel settembre 2020, l’importante divisione degli indici obbligazionari di JP Morgan ha permesso a queste strutture di far parte dei suoi benchmark.

Ma l’adozione è stata limitata. L’Ecuador è uno dei pochi esempi, che ha emesso un’obbligazione con l’aiuto della Banca Interamericana di Sviluppo.

Polina Kurdyavko, responsabile del debito dei mercati emergenti presso BlueBay Asset Management, ha detto di aspettarsi che l’obbligazione del Ghana possa essere esclusa nello stesso modo in cui l’Ecuador ha deciso di continuare a pagare l’obbligazione sostenuta dalla IDB nella sua ristrutturazione del debito del 2020.

“Non ci sono molti vantaggi nell’insolvenza di questa obbligazione”, ha detto Kurdyavko, aggiungendo che potrebbe creare “un precedente più impegnativo per la Banca Mondiale o per qualsiasi strumento multilaterale di prestito garantito”.